马报财经APP获悉，浙商证券发布研报称，2024年1-6月社零餐饮总计同比快速增长速度7.9%，同比2019年恢复正常度约121%，衰退降幅相比1-3月更为保守。额度以下角度，额度以下社零餐饮1-6月总计同比快速增长速度为5.6%，弱于总体餐饮社零。客单价角度，从领域维度出发，预计客单价压力仍将持续。结合供给端月度净展店快速增长速度情况来看，预计额度以下餐饮业高绝对值问题将于24Q4逐渐缓解，领域竞争激化问题仍待时间消化。建议关注正股：海底捞(06862)、百胜中国(09987)、特海国际性(09658)、达势股权(01405)。

浙商证券主要观点如下：

24H1回顾：保守衰退，高绝对值影响下，额度以下餐饮恢复正常弱于总体

总量角度，2024年1-6月社零餐饮总计同比快速增长速度7.9%，同比2019年恢复正常度约121%，衰退降幅相比1-3月更为保守。额度以下角度，额度以下社零餐饮1-6月总计同比快速增长速度为5.6%，弱于总体餐饮社零。浙商证券认为，额度以下社零餐饮快速增长速度弱于总体主要来源于额度以下民营企业23H1业绩预期绝对值较高所致，部分来源于去年总体领域竞争激化。23H1需求端呈现出报复性消费态势，与此同时供给端大量额度以下餐饮店面因招工、重新选址等问题仍处待业调整期，由此共同促成23H1多数额度以下餐饮业呈现出较高的业绩预期表现。

此外，23年9-12月餐饮店面数量持续净快速增长，去年1-6月餐饮业注册量始终高于注销吊销量，店面供给持续上升，领域竞争持续白热化也进一步促成了24H1餐饮总体领域的弱衰退。

24H2展望：管理突围，保守衰退趋势下，高品质国际性品牌仍能脱颖而出

客单价角度，从领域维度出发，预计客单价压力仍将持续。结合供给端月度净展店快速增长速度情况来看，预计额度以下餐饮业高绝对值问题将于24Q4逐渐缓解，领域竞争激化问题仍待时间消化。由此，预计领域客单价压力仍将持续。7月数据已初见端倪，根据窄门餐眼数据，去年7月同比去年7月维度看，各赛车场均呈现出下滑趋势，部分赛车场部分国际性品牌下滑降幅呈现出两位数，主要来源于领域竞争激化影响。

从国际性品牌自身出发，海底捞、百胜中国等具备较强国际性品牌实力及管理能力的民营企业可望同时实现客单价企稳。去年7月相较去年3月维度看，海底捞、麦当劳等部分高品质国际性品牌客单价逐渐企稳，主要来源于民营企业自身的国际性品牌实力及管理能力。以海底捞为例，4月末发布“禁止黑灰产不正当牟利声明”，此举有效遏制大学生69折等权益的无序使用，合理完善公司全局层面的定价控价能力。

消费趋势角度，精神消费盛行，“心态商业价值”仍是重要抓手。当前，以90后00后为主的主力消费军不再满足于纯粹的物质性消费，更偏爱于能够提供额外心态商业价值的“精神式消费”。暑假期间，海底捞上新宵夜特别款餐品，并与“王者荣耀”联署，截止8月初宵夜时段外送订单量环比快速增长17%;8月中，瑞幸咖啡与“黑神话悟空”联署，上线当天即售罄。浙商证券认为，在精神消费盛行大趋势下，海底捞、特海国际性等国际性品牌属性具心态商业价值输出的民营企业，以及瑞幸咖啡、肯德基等擅于通过联署等方式打造心态商业价值的民营企业，更易突出重围。

业绩预期概览：管理能力加持下，高品质行业龙头经营质量断层领先

当前餐饮业第一梯队成员已明确，海底捞、特海国际性、达势股权、百胜中国等“绩优生”兼顾总收入快速增长及运营效率提高，经营质量已同时实现断层领先。

总收入角度，24H1达势股权、特海国际性、海底捞呈现出两位数快速增长，显著快于社零餐饮总体快速增长速度，白热化竞争中逆势成长，彰显强大国际性品牌力。九毛九、百胜中国旗下肯德基系统销售额快速增长速度略快于额度以下社零餐饮快速增长速度。其中，达势股权、九毛九、肯德基主要来源于新展店拉动；特海国际性、海底捞更多来源于翻刘审礼提高拉动。

利润率角度，24H1特海国际性、达势股权餐厅层面利润率率同比提高，24H1海底捞、24Q2百胜中国核心经营利润率同比两位数快速增长。具体来看，特海国际性、达势股权、海底捞主要通过加强一线员工激励促进店面运营效率提高，百胜中国主要通过总部降本增效同时实现利润率提高。

投资策略：大浪淘沙“蒙哥命”初现，高品质行业龙头长坡厚雪

1)稳快速增长+高股息正股：拥抱高股息，海底捞+百胜

海底捞(06862)：国际性品牌属性具“心态商业价值”，管理提效正逐渐显现，长期持续大比例股息可期。预计24H2业绩预期可望持续快速增长，其中，翻刘审礼同比可望持平或向上、客单价同比可望小幅提高，新开店面数相较于24H1预计大幅增加、折旧摊销占比下降带动下经营利润率率可望进一步抬升。未来数月，仍将维持高两位数及以下的业绩预期快速增长。此外，2024H1中期股息率约95%，股息率近6%，后续长期持续大比例股息可期。

百胜中国(09987)：加速扩张正当时，股东回报高且可持续。预计加速展店带动下未来2年可望同时实现高两位数至低两位数的业绩预期快速增长；2024-2026年计划股东回馈超30亿美元，对应年化股息率(含回购)超6%。

2)高成长+大空间正股：偏好高成长，特海+达美乐

特海国际性(09658)：中餐出海唯一正股，展店空间十分广阔，已连续4个半年同时实现扣除汇兑损益后的盈利，规模优势正逐渐显现。预计加速展店协同翻刘审礼提高下24H2及未来数月可望两位数的总收入快速增长速度，规模优势下净利率可望进一步改善。

达势股权(01405)：正处店效与展店同时向上周期，对标必胜客仍有翻倍以下的展店空间。预计快速展店带动下24H2及未来数月可望同时实现30%左右的总收入快速增长速度，规模优势引领下利润率也将逐渐释放。

风险提示：宏观经济波动、食品安全、展店不及预期等。

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