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近期渠道调研反馈，海天春节动销稳健，相比去年有所改善，公司领先行业完成提价传导，从防御角度可以作为过渡期首选标的。全年来看，期待后续餐饮改善带来的机会，叠加价格贡献，看好全年达成中双位数以上增长目标，季度间有望环比改善，收入增长以及品类扩张均按照第三个五年计划有序推进。我们维持21-23年EPS预测1.57、1.86、2.22，当前股价对应22年52X PE，维持“强烈推荐-A”评级。

春节动销稳健，同比去年有所改善。华南地区经销商反馈，1月份备货同比增长约10%。春节动销看，餐饮端受益疫情精准防控、人流恢复，动销相比去年有所改善，零售端社区团购冲击相比去年也有所减缓，趋势向好。春节前经销商库存3个月以上，节后库存2.5个月，略低于去年节后水平。

提价顺利传导，过渡期防御首选。公司去年10月宣布对部分产品提价，目前渠道反馈基本完成价格顺价，餐饮、零售终端价格落地，销量未受到明显影响。海天提价进度领先行业，符合我们此前判断，价格贡献将逐步体现在业绩上，季度看有望环比改善。当前处于提价的第二阶段，海天业内一家独大、提价传导顺利，从防御角度可以作为过渡期首选标的。

期待后续餐饮恢复机会，看好全年增长。全年来看，期待后续疫情有效防控，消费力复苏，调味品餐饮渠道逐步恢复。公司内部继续按照第三个五年计划推进，积极应对社区团购冲击，加强品牌C端影响力，叠加提价贡献以及渠道积极性增强，预计全年主业有望实现中双位数以上增长。利润端，提价幅度能够覆盖过去一年成本涨幅，但当前各项成本依然处于高位，建议关注后续成本变动以及拐点出现后的业绩弹性。

海天加大全产业布局，多个品类处于领先地位。随着酱油行业逐渐回归稳定增长，海天凭借综合实力加大全产业布局，进入复调行业，去年先后投资成立蚝油、醋子公司，提出五个子行业第一的目标，去年料酒成为第四个做到第一的子行业，长期看好公司推动调味品各细分板块整合的能力。

投资建议：动销改善竞争强化 期待餐饮持续恢复，维持“强烈推荐-A”评级。近期渠道调研反馈，海天春节动销稳健，相比去年有所改善，公司领先行业完成提价传导，从防御角度可以作为过渡期首选标的。全年来看，期待后续餐饮改善带来的机会，叠加价格贡献，看好全年达成中双位数以上增长目标，季度间有望环比改善，收入增长以及品类扩张均按照第三个五年计划有序推进。我们维持21-23年EPS预测1.57、1.86、2.22，当前股价对应22年52X PE，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：疫情持续影响，成本大幅上涨

附：财务预测表

作者风采

于佳琦：食品饮料首席分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券食品饮料团队，6年消费品研究经验。

田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券。

欧阳廷昊：中山大学本科，香港科技大学硕士，3年买方投研工作经验，21年加入招商证券。

陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20年加入招商证券。

任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20年加入招商证券，5年消费品公司工作经验。

刘成：上海交通大学本科，上海交通大学硕士，21年加入招商证券。

招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实。曾连续15年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，2021年获得wind金牌分析师第一名。

附录：

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