【商社-王朔】百胜中国：西式快餐龙头，焕新品牌生命力

时间：2023-11-20 14:18:33来源：admin01栏目：餐饮美食新闻阅读：

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■大型连锁餐饮集团，疫后业绩强劲复苏。百胜中国是中国领先的连锁餐饮集团，旗下拥有肯德基、必胜客两大支柱品牌，并逐步通过收购的方式覆盖中餐、咖啡等赛道。截止2023年中报，公司共运营有13602家餐饮门店，其中9562家肯德基、3072家必胜客，实现营收55.71亿美元/+16.2%，归母净利润4.86亿美元/+165.6%。

■西式快餐及披萨市场仍具成长空间，下沉市场是当前海外品牌的市场争夺关键。2014-2019年西式快餐行业以CAGR12.1%的增速稳步增长，合并中西快餐口径，中国每百万人快餐厅数量约为美国的一半，随着消费者对于用餐效率的要求提升，预计快餐市场仍有较大成长空间。目前西式快餐及披萨品牌分化明显，定价较高的国际品牌多集中在高线城市，而定价更加平价的本土品牌则在低线城市覆盖率更高，随着高线城市的快餐密度日渐饱和，以肯德基为代表的国际品牌通过产品价格、店型调整逐步向下沉市场渗透，预计有望带动低线城市消费者实现产品迭代升级，同时抬升品牌开店天花板。

■肯德基发力下沉市场，必胜客持续推进“复兴计划”，改革已初见成效，2023H1门店OPM均超疫前。2014-2019年西式快餐行业以CAGR12.1%的增速稳步增长，合并中西快餐口径，中国每百万人快餐厅数量约为美国的一半，随着消费者对于用餐效率的要求提升，预计快餐市场仍有较大成长空间。目前西式快餐及披萨品牌分化明显，定价较高的国际品牌多集中在高线城市，而定价更加平价的本土品牌则在低线城市覆盖率更高，随着高线城市的快餐密度日渐饱和，以肯德基为代表的国际品牌通过产品价格、店型调整逐步向下沉市场渗透，预计有望带动低线城市消费者实现产品迭代升级，同时抬升品牌开店天花板。

■投资建议：我们预计2023-2025年公司营业收入同比+17.89%、+11.05%、+9.76%至112.81、125.28、137.51亿美元，净利润9.65、11.25、12.57亿美元。首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为69.75美元（按照2023年10月11日美元兑港币中间价7.82计算，相当于545.45港币），相当于2023年30倍的动态市盈率。

■风险提示：公共卫生疾病爆发风险、税务缴纳风险、市场竞争风险、季节性波动风险、宏观经济波动风险。

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