文|姜伟

随着腾讯重金入股永辉超市旗下生鲜超市——“超级物种”，一场新零售的硝烟再次引爆了资本市场的无限想象。

受益者永辉超市“秒板”、停牌。

这是腾讯在零售领域的重要战略投资，此次与腾讯的联手或将改变新零售商超行业的竞争格局。

新零售之风再起

有关新零售最近的话题，就是前不久召开的互联网大会上，小米雷军表示，他比马云还先提出新零售的概念。雷军称，“我上午在一个地方讲的，马云下午在另一个会场讲的，我们在同一天讲的。可能阿里声量大，讲得多。”

从新零售提出到现在不过短短1年时间，但新零售的布局进程却远远超过了其时间纬度，可谓风生水起，好不热闹。

新零售为何如此火热？我们或许可以从这则消息发现些什么：根据商务部数据，尽管我国线上零售额逐年增加，但其增长速度已经越来越慢。与之相比，线下的体验式消费优势明显，且更能与三四线城市传统消费方式相契合。

而“新零售”将线上和线下零售相结合，未来有望进一步提升线上零售额的增速。

其中，阿里新零售布局上最为激进，盒马鲜生从模式上已形成壁垒。京东和美团小步迈进，此次腾讯与永辉的联手，将成为行业新变量。随着互联网巨头的接连入局，商超零售行业的对战一触即发。

永辉超市产业链（来源：易观）

无论是线上生鲜还是新零售，除了传统线上线下的销售端企业充分受益之外，其背后的物流配送更会成为受益方。

冷链产业链——新零售背后的“超级物种”

生鲜行业是万亿元规模市场，生鲜商超的线下改造空间巨大。其中，冷链物流系统是核心之一。

与发达国家相比，我国冷链物流的建设仍有不小的差距。我国冷库人均保有量为0.07立方米，明显低于美国0.36和日本0.33的标准，人均冷藏车保有量也仅有日本的1/11。

据相关数据表明，随着生鲜电商行业"烧钱"热的不断进行，行业的规模已经由2010年的4.2亿元急速攀升至2016年的913.9亿元，同比2015年增长80%，2017年整体市场规模可达1500亿元。

冷链物流的全产业链从大型冷冻仓储，到冷链物流运输再到销售市场将会有巨大的业务扩张机会。

另外，随着我国居民收入水平的稳步提高，消费水平也在不断升级，大众对于食品、医药等消费品的需求正在稳步提升，我国冷链物流行业的受关注度因此也在逐年增高。冷链物流行业的增长也将长期受益于行业消费的不断升级，而后者的不断升级近年来正呈现加速趋势。

根据统计数据，2016年我国城镇居民人均年收入达3.36万元。在当年消费性支出的部分，食品消费支出达6762元，占比约20%，10年间的年均复合增长率为8.07%，继续保持稳健增长的势头。

中国冷链物流行业增长预期（来源：中国产业信息）

站在风口之上

冷链物流行业增长将长期受益于行业消费升级，而这种升级近年来正呈加速趋势。

而四方冷链，作为后发制人的优质企业，或将分得更多的“蛋糕”。

从行业内比较分析，四方冷链的费用控制能力强，盈利能力显著好于同行业对标公司。最核心的竞争力来源于其非标准化装备制造的能力。

● 从毛利率上面来看，在制造业行业，非标准化装备制造业企业的毛利率高于普通装备制造业企业，产品定制化设计增加了产品附加值，个性化程度越高的产品，附加值往往也越高。

●  从营销渠道来看，由于非标准化设备多采用直接营销，有效地减少了中间环节，降低了生产实施前准备阶段的成本，进而增加利润空间。

四方冷链的主营业务冷冻设备和罐式集装箱大多为非标准化产品，盈利能力显著好于其他冷链设备和集装箱生产制造企业。

对标A股和港股多个业务有重叠的上市公司，冷链设备类公司包括大冷股份、汉钟精机、雪人股份等，集装箱类上市公司包括中集集团、中集安瑞科、胜狮货柜等。

通过对比可以看到，四方冷链盈利能力显著好于冷链设备和集装箱行业大部分同行业公司。

业绩拐点到来

虽然2014年以来，四方冷链的净资产收益率逐年下滑，但同时其毛利率和净利率在逐年回升，这主要是受到了收入下降和2016年超募资金的影响。

好消息是，随着超募资金影响因素的消失和营收的回升，公司的净资产收益率在2017年开始回升。从数据来看，四方冷链的业绩下滑趋势不仅得到了扭转，而且正呈现加速回升的态势。

2017年前三季度，公司收入同比增长47.23%，超出市场预期。2017年前三季度，公司单季收入增速分别为33.4%、60%、49%。如果说上半年的高增长还有一部分是低基数效应在起作用的话，那么第三季度的单季增长率接近50%，则主要是市场复苏力度的持续刺激，这也超出了外界的预期。

根据市场一致预期，四方冷链2018年预期归属于母公司的净利润增长为31.42%。以静态市盈率来计算，其当前的市盈增长比率（PEG，从市盈率PE衍生而来，由公司的市盈率除以公司的盈利速度）为28.58/31.42=0.9，具备一定的安全边际。

交易性窗口

从资金角度，近期外资不断买入，占流通盘比例接近4%。从买入成本来看，还处于被套阶段。

从事件博弈的角度看，11日晚间，永辉超市发布公告称，腾讯拟通过协议转让方式受让永辉超市5%股份，承诺将尽快确定是否进行股份转让，并于12月18日之前公告并复牌。那么，在18号之前，都是交易性的时间窗口。

从相关性的角度看，公司股价在腾讯入股永辉超市时已有所异动，投资者对事件造成的后期影响有了正面反应。

综上，基于公司的基本面和事件效应的存在，短期依然存在博弈价值，中期成长价值尚可。

声明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。

祝您投资顺利，

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