在中长期催化：

◆ 直播带货等线上新型消费方式兴起，生鲜等产品跨地域、跨季节的流动性正快速扩大，这对商家均衡销售、稳定增收起到积极意义，并将促进冷链物流设施作为新型基础设施的建设（政策导向：稳增长）

◆ 农村电商快速发展，农产品冷链物流却未跟上农村电商的发展，导致农产品耗损率过高、或者食品质量安全得不到保障，变成了农村电商发展的新障碍，亟需改进（政策导向：农村改革）

◆ 疫苗、血液等医用品需按规定运输、保存，如果其脱离2℃-8℃的恒温冷链，将难以保证品质和使用效果，注射后可能产生副作用，甚至可致终生残疾或死亡，涉及民生问题（政策导向：生物安全）

的推动之下，我们认为：

冷链的发展将有效带动商品的跨地域/跨国界、跨季节流通，妥善解决“菜贱伤农、菜贵伤民”现象，冷链产业链上的冷链设备在未来具备较大发展空间，而商用展示柜占到冷链设备产业链总价值的1/3以上，将是冷链设备未来潜力最大的细分市场。

根据中国物流与采购联合会冷链物流专业委员会，2012-2018年，我国商用制冷展示柜销量CAGR达到14.6%。根据产业在线数据，2018年我国商用展示柜市场空间近130亿元，预计2023年达到244亿元，2018-2023年的复合增长率仍将达13.4%，超过全球商用展示柜市场约5%的增长率。

目前冷链在食品、医药、化工等领域已得以应用。其中，食品冷链占比高达90%，主要包括易腐性的蔬菜、肉制品、水果等，以及水产品、速冻产品、冰淇淋、乳制品、饮品等。

其次是医药冷链，占比约为9%，主要涉及疫苗、血制品、生物药等，疫苗占比超过40%，是医药冷链需求最大的一个分支。

基于如上的行业预期与现状，今天我要介绍的这家公司，叫海容冷链。（具体行业篇可回顾这里）

① 海容冷链的现状与优势？

海容冷链成立于2006年，上市于2018年11月，是国内商用制冷展示柜这一细分领域的领军企业，其主营产品商用制冷展示柜包括商用冷冻展示柜、冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售货柜等。

国内商用展示柜行业2012-2018年的复合增长率约为15%，而海容冷链2012-2019年的营收复合增长率为24%、净利润复合增长率为45%，超越行业增长，体现出了龙头的优越性。

（扣非净利润TTM及其同比增速，2016年的业绩下滑系公司削减了部分低毛利的常规冷柜冰箱代工业务、转而专注于自己的主业）

当前公司供货于冷饮、冷食、啤酒、饮料、乳业、商超、连锁便利店等众多与消费相关的下游，客户主要来自于B端，且都是一些食品饮料快消市场的龙头企业，比如雀巢、伊利、蒙牛、联合利华等。

这些高端客户对上游各类供应商的产品的要求高，如产品研发能力、服务能力、供货稳定性等，筛选标准严格，海容进入其供应链，恰也是公司作为行业龙头的一种标志，证明了公司产品质量的可靠性。

通过已有的大客户的口碑沉淀积累，将帮助公司更方便地开拓新客户，同时随着客户积累和业务范围的扩大，公司的规模优势也将扩大。

而基于高端大客户们的高标准，一旦成功进入了高端大客户们的供应链，就意味着客户的黏性也强。

这是令人欣喜的龙头企业独有的良性循环链，既是这家企业辛辛苦苦打拼出来的，又需要企业在未来能够好好守护。

按照已披露公开信息，公司核心技术与销售团队稳定，自创业以来一直随公司一起成长。

② 对海容冷链的成长期待？

由于目前国内商用展示柜市场格局仍相对分散，海容冷链作为行业的领军者，2019年在国内的市占率不足10%，在全球的市占率不足2%。

根据产业在线数据显示，2018年我国商用展示柜市场空间近130亿元，预计2023年达到244亿元。而海容2019年的营收规模只有15.4亿元，内销收入更是只有9.65亿元。

比照海外成熟市场中的AHT、LIEBHERR、EPTA 等大型制造商代表，AHT在欧洲的自携式2商用制冷展示柜份额高达51%，2017年收入接近40亿元人民币，LIEBHERR家电部门在2018年收入规模为74亿元人民币，EPTA在2018年收入达72亿元人民币。

未来海容仍是既可享受国内市场行业扩容增长的红利，也可通过跑马圈地继续取得快于行业的增速。

事实上，商用制冷展示柜的下游应用场景复杂，产品形态众多，且不断出现新的产品形态、新的应用业态发展来推动行业与公司的成长。

海容可以采取的行动可包括：

◆ 横向拓宽，在已有赛道拓展新客户，或者提高在已有客户中的份额；

◆ 纵向延伸，扩大细分子行业的覆盖面，拓展至新的领域。

拓展客户的案例比如，海容于2014年开始批量向伊利和美国IDW供货，当年这两家客户对海容的收入贡献为0.3亿元，到2017年，该数值增长至2.3亿元。

提高份额的案例比如，公司客户伊利、蒙牛等国内食饮巨头正在全力开拓海外市场，海容作为它们的供应商跟随出海，已在印尼、越南设立了子公司，未来东南亚业务也将开花结果贡献业绩。

至于扩大覆盖面，海容的主营产品包括了商用冷冻展示柜、冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售货柜等，根据2019年年报，公司商用冷冻展示柜业务占总营收的72%，冷藏展示柜占17%，两者合计达89%。

而按照中国物流与采购联合会冷链物流专业委员会的数据，海容在全球冷冻柜市场的份额在8%左右，冷藏柜份额不到1%。

也就是说，海容在商用冷冻展示柜领域份额优势明显，在商用冷藏展示柜领域还有很大提升空间。至于商超展示柜和商用智能售货柜的业务规模就更是小了，未来的成长潜力巨大。

2019年年报显示出，公司商超展示柜销售收入同比增长达到121%，至8106万元，公司与商业超市及连锁品牌便利店的合作正在深化。

（图中这种就叫商用智能售货柜，可以用于食品饮料领域，还可用于化妆品、福袋、幸运礼盒、公仔等日常商品喔）

另外，公司目前主要产品都是应用于食品饮料冷链的终端，未来是不是也可考虑医药冷链等方向？生物医疗低温存储是医疗设备中的一种，目前规模尚小，但未来潜力一样是巨大的。

目前海容已设立子公司，正在进行医药冷链相关产品的研发储备。暂未开展业务。

③ 海容冷链的区别优势？

从产品形态来说，同样作为制冷设备，家用冰箱冷柜市场空间趋于饱和，处于低速增长，而商用展示柜受益于消费与零售业态的转型，则处在快速扩容阶段。

从企业形态来说，相比家用冰箱冷柜企业，海容具有专业化优势；相比同为专业赛道的其他小企业，海容具有相对规模优势；相比海外同行，由于国内供应链完善、成本更低，海容的价格优势明显。

传统的家用冰箱冷柜是成熟型产品，技术和供应链体系均相对完善，商用柜的制冷原理与家用冰箱相同，但由于终端产品的形态、使用环境、技术要求和客户需求差别较大，因此制冷技术要求更高。如今海容拥有的强大客户资源，本身就是公司产品质量和服务能力的最好证明。

海容还通过长期实践探索建立了特有的柔性化生产管理体系，即可保障订单量较大的单一型号产品的批量化生产，又可保障单条生产线上多类产品的混合式生产，实现了小批量、多批次、多型号并线生产。这让公司拥有了更齐全的产品线、和差异化定制能力，促成了公司的规模优势。

④ 海容冷链的短期催化？

一季报显示，公司Q1实现营收3.85亿元，同比-3.29%；扣非净利润0.49亿元，同比-0.39%。在疫情及上年高基数背景下，公司业绩实属不错。根据公告，公司Q1在手订单同比增长15.07%。

公司获得一些机构的青睐，股东人数有所减少。

相比食品饮料股飘在天上的估值，公司有类消费属性，估值却较为接地气。目前扣非ttm pe约为23。

⑤ 存在的问题？

由于冷冻食饮的终端消费具有明显的季节性，且当前B端大客户占比较为集中，公司的收入增速和盈利能力有一定波动，存在季节间淡旺季，产能在淡季会有被闲置的问题。

这一问题或可随着公司开拓越来越多的客户、收入来源更趋分散，而波动性逐步降低。公司的盈利能力也有望伴随规模效应的进一步发挥而逐步提升。

另外，在客户结构方面，现有大客户占比较为集中也就导致了公司对大客户的依赖度较高，现有大客户的采购意向会对公司业绩形成压力，同时公司的出口有小一半销往北美（占公司总收入约11%），或受摩擦和疫情因素影响。

冷链服务业务联系电话：19937817614

华鼎冷链是一家专注于为餐饮连锁品牌、工厂商贸客户提供专业高效的冷链物流服务企业，已经打造成集冷链仓储、冷链零担、冷链到店、信息化服务、金融为一体的全国化食品冻品餐饮火锅食材供应链冷链物流服务平台。

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