海容冷链研究报告：冷链设备龙头，成长空间广阔

时间：2023-10-15 12:38:43来源：admin01栏目：冷链新闻阅读：

（报告出品方/作者：中信证券，纪敏）

公司概况：冷链设备龙头，成长空间广阔

专注商用展示柜赛道，建立四大业务矩阵。公司以冷冻柜起家，先后布局冷藏柜、商超柜和智能售货柜业务，建立完善的产品矩阵。公司坚持专业化、差异化和定制化的核心发展战略，不断挖掘潜在客户，协同双赢拓展。目前公司已成为联合利华、雀巢、百事和可口可乐等国际知名企业的冷柜供应商，是我国商用冷链设备龙头。

积淀品牌&渠道底蕴，深度出海正当时。公司 2008 年即与和路雪合作，并于 2011 年进入联合利华全球供应商名录，2013 年通过与 IDW 等设计公司以双品牌形式合作，间接供应可口可乐、百事可乐等跨国饮料公司，在商用冷柜领域拥有领先的技术研发能⼒、柔性化的⽣产管理体系和与之相匹配的供应链体系，能够快速响应国内外知名企业的订单要求。随着产品力提升和客户口碑积淀，公司深度拓展海外市场，先后成为雀巢、可口可乐等企业的全球合格供应商，产品销往北美、东南亚和欧洲等地区。

成熟团队高度默契，推动公司发展行稳致远。公司管理团队深耕冷链行业近三十年，行业经验丰富，对冷链下游⾏业和客户需求的理解更加深刻。自海容创立近二十年来，公司核心管理团队等从未发生变化，组织分工明确，内部沟通顺畅，带领海容稳步走向行业龙头。

重视股权分配，激励核心团队。截至 2021 年年报发布日，公司实控人邵伟持股 22.4%，赵定勇等五位高管/董事合计控股 14.6%，作为创业团队股权分布合理，将高管利益与公司利益深度绑定，团队凝聚力强。公司高度重视长期激励机制，2019、2021 年分别推出股权激励计划，合计 400 余万股限制性股票和 300 余万份股票期权，覆盖 350 余名业务骨干，借助机制促进公司人才梯队的建设，将优秀人才留在海容。

营收快速增长，盈利能力短期承压。公司 2021 年营收/利润为 26.6/2.3 亿元，盈利能力有所承压，系原材料超预期上行并长期高位运行影响。2022H1 公司收入/利润 18.9/2.0 亿元，YoY+26%/24%，收入持续快速增长，盈利能力有所恢复。公司收入内销占主导，2021 年内销3%，正向反馈初现，未来外销业务或逐步放量。

冷冻业务稳健增长，冷藏业务持续发力。冷冻柜作为公司主力产品，增长较为稳健。2021 年收入为 15.6 亿元，YoY+30%，2017-2021 年 CAGR 达 18%，是目前公司营收及利润增长的主要来源。冷藏展示柜发力较晚，但增长较为迅速，2021 年收入为 6.7 亿元，YoY+62%，2017-2021 年 CAGR 达 25%。冷藏柜业务行业体量高于冷冻，在公司产品力和渠道加持下，未来有望成为第二增长曲线。

商超柜低基数快速成长，智能柜潜力巨大。商超柜分连锁便利店和大型商超两种场景，未来连锁便利店成长红利望带动商超柜业务发展；大型商超场景有一定渠道壁垒，公司 2019 年开始布局，正逐渐替代海外企业在此细分场景的份额。2021 年公司在商超柜收入为 2.2 亿元，YoY+32%，发展速度较快；公司正踏入无人零售蓝海市场，依托提前布局的相关领域技术和产品，已取得较好的先发优势，2021 年收入 1.1 亿元，YoY +340%，未来空间广阔，且软件服务收费方式可能带来业务模式的新变化，为增长提供遐想空间。

盈利能力较强，期间费用率稳健。海容为客户提供非标定制产品，拥有较高盈利水平，2017-2020 年毛利率整体维持在 30%左右，受原材料上涨和部分大客户订单价格等因素影响， 2021 年毛利率/净利率下滑 7.9/5.4pcts 至 28.5%/9.5%，未来有望逐季修复；公司期间费用率整体稳健，2020 年销售费用率大幅下降系合同履约成本从销售费用纳入营业成本，扣除后基本持平。

行业概况：赛道空间广阔，格局有集中趋势

规模：受益消费升级&品宣属性，赛道空间广阔

冷链产业链共五个环节，市场规模持续增长。冷链产业链指冷藏冷冻类产品从产地到消费者终端的各流通环节，一般包括五个环节：1. 生产、加工：包括前加工处理设备、预冷设备等；2. 运输：利用冷藏车等将产品运输到储存地；3. 存储：利用冷库等设备将产品进行库存存储；4. 运输：将产品由存储地运输到终端应用场景；5. 终端：面向下游终端渠道，设备包括商用展示柜、医用冷柜等。冷链产业规模持续扩大，2020 年市场空间达 3604 亿元，5 年 CAGR 达 15%。

冷链设备产业链包括上游原材料、中游设备供应商、下游终端应用。中下游业务联系相对紧密，其具体包含的环节如下：1. 上游原材料供应：冷链设备产业上游主要以钢材、压缩机、玻璃门体、异氰酸酯、组合聚醚及其他有色金属（例如铜、铝等）等原材料供应商为主。原材料供需变化导致的价格波动，会影响中游设备制造企业的盈利能力情况。

2. 中游设备制造：中游设备制造环节中体量最大的设备是商用展示柜。其中商用展示柜可以分为冷冻柜、冷藏柜、商超展示柜、智能柜等，中游厂商与下游零售需求方联系密切，一般倾向长期合作。此外，冷链设备中厨房冷柜也具有一定的占比。3. 下游终端应用：冷链设备行业的下游客户，即冷链设备的需求方。下游终端应用较为广泛，涵盖饮品、速冻食品、冰激凌等快消品行业；从场景分，包括商超、连锁便利店、交通枢纽、写字楼、高校等等应用场景。展示柜除了发挥制冷贮藏功能外，还可作为企业品牌形象展示的重要载体。

高参数规格&品宣属性下，家用冷柜龙头优势难以复制。与传统的家用制冷冰箱相比，商用冷柜需要更为严格的低温环境，相应的也会安装夜帘、夜盖等保温结构；由于需要贮藏的物品更多，商用冷柜对通风性能、容积等要求也更高，相应的能耗也更高。商用冷柜需要同时进行温度、除霜、凝露、能耗和排热实验，模拟气候的复杂度也大幅提升，因此不同于家用 13 项生产要求，商用生产要求高达 25 条。加之品宣属性限制，因此传统家电企业难以直接在商用场景复制 C 端的规模制造优势。

商用制冷设备规模快速增长，展示柜占据主导地位。我国商用制冷设备整体市场规模增长较快。产业在线数据显示，2021 年我国商用制冷产品销量超 1600 万台，同比增速为 16%，五年 CAGR 为 12%，产业在线预计 2022 年商用制冷产品销量将达到 1791 万台。从细分品类来看，2021 年商用陈列柜/厨房冰箱/医用冷柜/其他的市场份额分别为 54%/15%/4%/28%。其中商用展示柜 2021 年市场规模为 879 万台，同比增速为 14%，产业在线预计 2022 年国内市场规模达到 1004 万台，同比增速为 9%，从规模看占据无可争议的主导地位；国外展示柜规模也大致在 1000 万台（来源：中国物流与采购联合会）。从销额口径看，假设国内/国外展示柜均价 2000/3000 元/台，我们判断则国内/国外市场规模约 200/300 亿元，合计规模约 500 亿元。

国民消费水平提升，冷链需动食品冷链快速发展。2019 年我国食品冷链物流量达到 2.3 亿吨，同比增速高达 25%，有效带动配套冷链设备行业的快速发展。

生鲜电商体量增势强劲，助力冷链产业快速扩张。2021 年中国生鲜电商规模达 4658 亿元，同比增速为 28%，近五年 CAGR 高达 39%，生鲜市场规模可观且仍处于高速增长通道中。蓬勃发展的生鲜市场吸引企业不断入局，加之线上&线下相结合的新零售模式正热，各电商企业纷纷加大终端展示的建设力度，包括冷藏柜、冷冻柜等各式冷链设备，推动商用冷柜行业持续发展。

政策暖风频吹，助力冷链产业发展。我国冷链产业发展相对薄弱，但近年国家对其的重视度不断提高，中央&地方层面都先后出台多轮政策推进全国范围内冷链物流建设。中央通过国务院、发改委、商务厅、交运部等机构，持续推出各类冷链规划文件。各个省份在十四五规划中也纷纷响应国家政策，根据各地基本情况，对冷链产业建设提出不同的硬性指标，以浙江省为例，按照政策指引，我们预计 2022 年浙江省保鲜设施容量较 2020 年有望提升 300%以上，冷链物流综合流通率也会大幅提高。伴随国家&地方层面冷链政策不断落地，预计冷链行业发展将快速受益政策红利。

“物流需求+政策”双轮驱动，冷库扩容推动终端展示柜需求。在冷链食品冷链物流需求量增加、相关政策支持等背景下，我国冷库容量近年来快速增长，2020 年达到7080万吨，同比增速达到17%，增速环比2019年仍在提升（2019年为16%）。冷库容量持续繁荣，从总量逻辑看，下游冷藏、冷冻等展示柜需求亦会应对性增长，利好中游终端冷链设备制造商。

1. 冷冻柜：以冰淇淋、速冻市场为主，行业需求稳定增长:冰淇淋行业向好，拉动冷冻柜需求。在消费升级趋势下，我国冰淇淋市场体量稳步增长，根据Euromonitor数据2021年行业规模达到 1600 亿元，同比增速为 9%。当前消费升级趋势仍在导入期，年轻人消费理念和消费习惯的变化传导还需要一定时间，叠加冰淇淋存放环境温度要求较高，冷冻柜配置必要性高，因此冰淇淋行业规模有望保持稳定增长态势，同时将有效支撑冷冻柜需求量的上行。

人均消费仍处低位，季节性减弱推动冰淇淋需求上行。当前中国人均冰淇淋消费量仅为 2.5 公斤/年，相比发达地区（如日本、瑞典、美国）人均冰淇淋消费量仍然处于低位。因此从稳态看，我国冰淇淋市场仍有明显增长空间。另外随着生活水平提高，冰淇淋季节性特征有所淡化，2020 年春节期间冰淇淋室内场景消费比例达到 57%，从而推升“淡季”冰淇淋需求，带动行业规模稳定上行。

冰淇淋品质高端化、品类多元化，利好冷链设备头部厂商。冰淇淋行业逐步壮大的同时，逐渐演化出结构性市场，雪糕品质高端化、品类多元化趋势明显。行业玩家从传统的蒙牛、伊利、光明等老牌性价比品牌，迎来了钟薛高、茅台等国产高端雪糕品牌；老牌厂商内部也推出了高端系列，如中街 1946、伊利须尽欢、蒙牛蒂兰圣雪等，抢占外资市场份额，同时带动市场均价稳步上行。高端雪糕市场繁荣，或将拉动高端冰柜需求；品类多元化，亦有望因品牌曝光需求而加强定制化冷柜投放，利好头部商用展示柜厂商。

速冻食品行业规模提升，推动冷链设备需求增长。速冻食品是通过急速低温(-18℃以下)加工出来的食品，既保留了食品中的水分、汁液等营养物质，同时在低温环境也保证了食品的安全，具备营养、健康和方便的优点。2015年以来，我国速冻食品市场规模持续增长，2021 年达到 1840 亿元，同比增速为 10%，5 年 CAGR 达 12%，而行业规模的不断增长，将促使速冻食品企业和终端零售商加大对冷冻柜等展示设备的采购量，推动冷链设备需求增长。

高强度工作环境压制下厨意愿，速冻食品需求日益旺盛。国家人社部数据显示， 2020 年城镇就业人员平均每周工作时长为 47 小时，有逐年加长趋势；2021 年中国年平均工作时长为 2450 小时，高于发达地区/国家。社会分工持续细化，居民尤其是 90 后为代表的新世代人群做饭意愿和频率有所下降，因此速冻食品作为兼顾便利、营养和卫生的半成品，替代属性明显，未来市场规模有望进一步上行。我国速冻食品潜力空间广阔，利好展示柜需求。目前我国速冻食品人均使用量为 9 千克/年，远低于其他国家。未来随着国内速冻需求的日益旺盛，速冻食品市场有望进一步打开，因而近年速冻食品行业涌入了大量入局者。冷冻柜作为其终端销售的关键入口和品牌宣传的重要媒介，也会充分受益于速冻食品行业的增长态势，实现市场规模扩容。

2. 冷藏柜：以饮料、啤酒、低温奶市场为主，行业体量高于冷冻柜：饮料市场稳健发展，终端冰柜作用关键。2021 年国内饮料行业市场规模超过 6 千亿元，并维持中个位数增长。饮料行业消费频率高，对于下游经销商和品牌方来说，冷藏柜在视觉效果、饮用体验、品牌宣传、辨识度等各方面都能刺激顾客消费欲望，进而有效推动饮料销量增长，因此配置必要性较高。各大饮料龙头战略性布局终端销售网络，龙头可口可乐终端冷柜数超百万，其余头部软饮厂商亦有投放数十万冷柜。随着饮料行业体量持续扩容，未来饮料巨头终端冷柜数或有望进一步提升。

软饮新品频出，冷藏柜或成竞争利器。近年来饮料行业黑马频出，依托新颖的设计、精准的宣传和大力的终端投放，在饮料市场占据一席之地。以元气森林为例，主打“0 卡 0 糖 0 脂”捕获消费者痛点，并大力投放终端冷柜，从而实现了营收的快速增长（2021 年营收 73 亿元，YoY+170%）。未来随着老牌饮料龙头（可口、百事、农夫、统一等）加速新品投放，以及新消费品牌的入局，冷藏柜作为品宣入口和终端货架，必然受到各方重视，进而带动冷藏柜销量提升。

啤酒市场保持增长，高端化趋势明显。近年来我国啤酒市场总体呈增长态势， 2021 年市等品类高端化效果明显。啤酒高端化趋势确立，客观上也拉动了下游对冷藏柜的需求。

低温奶市场加速发展，未来稳态空间可观。2019 年低温奶市场规模达到 340 亿元，同比增速达到 10%，环比提升 2%。1）作为乳制品的细分领域，低温奶营养价值较高，在消费升级背景下增长动能较强。横向对比发达地区，当前我国人均乳制品消费量还处于低位，Euromonitor 数据显示，2020 年我国低温奶人均消费量仅为 1.4 公升，远低于美日韩。2）从企业供应角度看，低温奶毛利率优势明显，乳企或将重点营销推广。综合来看，未来低温奶市场空间广阔，有望成为冷藏柜市场未来增长的又一推力。

3. 商超柜：大型商超需求平稳，便利店场景快速扩容：零售业态变迁，大型商超增长乏力，便利店日渐繁荣。在平台电商、社区团购和生鲜电商等冲击下，大型商超增长乏力，便利店则因快捷体验、SKU 全面和鲜食加持，近年来发展较快。考虑到我国当前有 600 余万夫妻日杂店，未来或有一定数量转型为连锁便利店，因此连锁便利店发展空间较为可观。从冷柜供给方来看，夫妻日杂店大多倾向用区域性品牌冷柜，而连锁便利店则是向总部订货，而总部则直接对接行业头部冷链设备商。因此，连锁便利店替代部分日杂店同时，也推动了商用展示柜格局的头部化。

大型商超需求平稳，便利店场景未来有望快速扩容。2021 年我国便利店/超市冷柜销量为 38/37 万台，同比增速 8%/3%，五年 CAGR 为 9%/4%。随着大型商超进入存量平稳期，商场需求主要以更新需求为主；随着连锁便利店替代夫妻日杂店趋势的延续，未来连锁便利店的数量持续增加，便利店冷柜销量或将持续增长。

4. 智能柜：新兴蓝海市场，未来空间可观：租金&人力成本上升，未来无人零售有望成为风口。2021 年我国自动售货机市场规模达 18 万台，保有量仅刚过百万台，相较发达地区仍处在低位。但从中长期看，随着物业租金和人力成本的持续上升，自动售货柜小型化、便利化优势显现。其中智能柜可以实现“扫码开门-选购商品-关门⾃动结算”，帮助下游客户提⾼数据采集效率、降低运营端成本，未来渗透率有望稳定上行。我们假设中国自助售货柜未来人均保有量对标美国，预计保有量将超 2000 万台，自动售货柜销量或有明显提升空间。此外，智能柜通过软件服务收费（SAAS）可能带来业务模式的新变化。

格局：早期壁垒较低，或有集中趋势

行业进入壁垒不高，下游产品集中度较低。由于商用展示柜有丰富的细分场景，产品型号多样。一般来说，冷柜的生产壁垒不高，中小厂商可以单攻某细分品类，因此现在 B 端集中度不如 C 端，2021 年饮料柜、食品展示柜、厨房冰箱销量 CR5 分别为 54%/40%/49%。天眼查数据显示，截至 2022/8/20，冷链行业注册资金大于一亿元/一千万元的企业数仅有 23/149 家，分别占行业企业总数的 1%/6%，而低于 500 万元的企业 1761 家，占到行业企业总数的 76%。

行业较为分散，龙头仍处发展期。从企业规模来看，冷链企业营收一般不超过 50 亿元（包括家用和商用业务），且盈利能力一般；从企业类型看，冷链企业可分为白电巨头（含外资）子公司和专业冷链公司，前者具备品牌和渠道底蕴，后者在柔性生产和定制化生产方面能满足客户。细拆至商用展示柜业务，则营收 27 亿元的海容位处行业第一梯队。作为一个市场体量在国内 200 亿元、国外 300 亿元、合计约 500 亿元的行业，国内龙头市占率仅中高个位数，行业格局还处于较为分散的状态。

外资龙头营收约百亿，国内龙头增长空间可观。放眼全球，外资龙头营收规模大部分超百亿元（人民币口径）。考虑到我国人口规模体量较大（2021 年，中国人口 14 亿，美日欧 12 亿，我国人口总数高于美日欧之和）、内循环市场庞大，加之强产品力赋能，产品出海可期，我们预计未来我国商用冷柜龙头营收体量有望达到甚至超过百亿水平。在当下时点，头部企业市场集中度仍在低位，成长空间较为可观。

品宣属性强化，利好柔性龙头。商用冷柜存在两方面的功能需求，首先是最基本的食饮保质保鲜功能，这一点大多商用展示柜制造厂商可以满足。其次是品牌客户逐渐重视的品宣属性，这一点需要生产商具有定制化生产能力和柔性产业链：一方面展柜需要根据快消品的更迭频繁替换；另一方面，客户会在设计、功能等多方面提出要求。客户的供应关系一旦建立，客户粘性较好，合作关系将保持长期稳定，行业壁垒逐渐加固。因此品宣属性的强化有望利好柔性龙头企业。

公司亮点：产品&渠道底蕴深厚，冷藏或成第二曲线

注重研发产品领先，全流程优化客户体验

研发体系完善，投入持续增加。公司建立了完善的研发体系，由总经理兼任技术中心主任，体现公司以产品为本的服务理念。研发⼈员深⼊市场⼀线了解和发掘客户需求，坚持以客户需求为导向进⾏前瞻性研发，形成了灵活⾼效的研发机制，缩短了新产品从研发⽴项到实现量产的周期，可以更好地满⾜客户需求的变化。公司十分注重研发力量投入，2021 年研发费用达 0.86 亿元，同比增长 48%；2018 年上市以来研发费用率位于行业第一梯队。

斩获各类国际认证，质量管理严苛。公司高度重视产品和服务质量管理，于 2007 年通过 ISO9001 质量管理体系认证，由于公司服务全球客户，还通过了美国（ETL、UL）、欧盟（RoHS、CE）、日本（PSE）、韩国（KC）等主要经济体认证。此外，由于部分核心客户品质要求较高，其特供产品参数更加严格，部分高端产品获得美国环保署能源之星称号（Energystar4.0），在温控、能耗等标准都处于行业领先地位。

冷柜品类丰富，重视下游客户需求进而实现双赢。公司持续迭代并扩容冷柜SKU，目前产线共有 100 余种各类展示柜，高于海信、澳柯玛和松下冷链等老牌厂商。老牌厂商业务经营较为多元，包括商厨冷柜、展示冷柜、医用冷柜和低温物流箱等，因此展示冷柜品类投入相对不足，冷冻柜、冷藏柜品类丰富度相对欠缺。与此同时，公司研发&销售团队深入市场一线，掌握下游需求动态，为客户生产定制化产品，协助客户实现渠道扩张。精细化的SKU背后体现了管理层重视商用展示柜领域每个细分场景客户的价值观，也是海容多年来稳步开拓新客户的重要原因之一，根本上是企业扁平化的架构、优秀的激励制度所带来的竞争优势。

建立柔性生产车间，保证交付效率。公司建立了柔性生产模式，可以为客户提供专业化、差异化和定制化的产品。该生产管理体系既可以保障订单量较大的单一型号产品的批量化生产，又可以保障单条生产线上多类产品的“柔性化”生产，实现了小批量、多批次、多型号并线生产。该生产管理体系灵活机动，可以快速响应客户的定制化需求，解决客户商品销售中的痛点，同时实现了公司产品在保持多样化、差异化的前提下生产效率的提升。大力建设自营售后，及时响应客户需求。冷柜作为高频场景产品，其售后服务也是产品力的重要一环。公司建立了官方一键报修小程序，并重视各地自营售后团队的建立，从而优化客户体验。2015 年以来，公司的销售人员持续大幅增加，提高售后保障能力（销售人员也需负责售后），客户的服务体验较好，进而有助于建立企业用户口碑，提升公司市场占有率。

目标客户开拓顺利，存量客户需求提升

目标客户持续开拓，贡献稳定增量。公司地处山东，以冷冻柜起家。先从中小客户入手，进而衍生到区域性、全国性客户（和路雪、蒙牛、伊利）。在冷冻柜逐步起量以及积累了优质客户资源后，公司又逐步开拓冷藏柜客户，包括农夫山泉、百事、可口和元气森林等，现已成为国内商用冷柜龙头，具备进入绝大部分下游客户的产品储备、交付能力和综合服务能力，预计后续新客开拓较为顺利。考虑到商用展示柜内销 200+亿元、外销规模 300 亿元的预测规模，公司目前收入口径市占率仍有明显提升空间，有望持续贡献收入增量。

依托产品和服务优势，客户合作稳中有进。基于全面的产品设计、优秀的交付能力和良好的售后服务保障，存量客户也倾向提升公司供货份额并进行长期业务合作。海容多年来一直与联合利华、雀巢、蒙牛和伊利等客户保持供应，形成了良好的合作伙伴关系。前五大客户占比始终维持在 45-50%上下，份额较为稳定，订单总额持续增长。

下游客户自身发展叠加份额提升，供货需求有望持续增长。公司合作的客户大多为细分行业头部企业，其自身在良好的经营下实现不断发展，每年对商用冷柜的需求在持续提升，例如伊利推出全球化战略并布局东南亚市场。海容则在总需求的增加的同时享受份额提升，进而实现供货绝对额的快速放量，2019年公司对伊利的供货额达 2.45 亿元，较 2016 年同比增长近 500%。从总量来看，2021年公司前 5 大客户需求达 13 亿元，同比增长近 60%。

借力资本市场扩产，冷藏或成第二曲线

行业红利期产能先行，公司融资优势明显。整体而言，目前国内冷链设备行业格局分散，企业规模不大且盈利能力不强。因此，若企业完全依赖利润留存进行扩产，则产能提升速度较慢。而公司作为行业唯二、市值第一的上市企业，在产能即将饱和时，可前瞻性借助金融工具进行募资，及时投建产线以满足下游客户的订单需求。在产能扩充方面，公司能力远优于其他友商，通过加强自身交付能力，充分享受行业成长红利。

三笔募资合计21亿元，公司产能持续提升。2018年上市至今，公司先后通过IPO、可转债和定向增发，三次合计募集21亿元经营资金，有效增强公司竞争力。从产能看，待各产线建成后，公司在冷链终端设备/高端立式冷藏柜产能至少增加50万/100万台；有效提升公司柔性化生产和订单交付能力，为头部客户稳定合作以及新客户的开辟提供产能保障。冷藏柜增长迅速，结构占比持续提升。公司 2021 年冷藏展示柜业务达6.7亿元，2020/2021年分别增长58%/62%，2020-2021 年 CAGR 接近 60%，远高于冷冻柜的20%。从结构上看，公司冷藏柜业务在快速提升，2019 年冷藏柜业务占比仅为 18%，2021年则达到了26%，同比提升接近8pcts；与此同时，公司冷冻柜业务占比有所下行，整体营收结构不断优化。

冷藏柜下游体量高于冷冻，远期看冷藏柜或贡献明显增量。根据 Euromonitor和中国酒业协会数据，目前我国冷藏柜下游市场规模接近 8000 亿元，冷冻柜下游市场仅4000亿元不到，因此冷藏柜需求体量或更大。2021 年公司冷藏柜销量为 22.3 万台，同比增长37%。由于 B端业务放量路径一般需要经历 1）送样测试；2）小份额供货；3）大份额供货三个阶段，因此尽管公司冷藏柜业务起量确定性较高，但还需要一定时间。随着存量客户自身不断发展、供货份额不断提高，以及新客户的持续开辟，未来冷藏柜有望成为公司第二增长曲线。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

获取精品报告请登录【未来智库官网】www.vzkoo.com。立即登录请点击下方“阅读原文”。

冷链服务业务联系电话：19937817614