海容冷链2.01

时间：2023-10-15 12:19:38来源：admin01栏目：冷链新闻阅读：

1、看了很多研报和别人的梳理，总感觉没有写到我想要的那个点。但是自己梳理又好浪费时间和精力。

这也是我认为资产管理并不是一个特别好的商业模式的原因。人和人之间沟通和说服非常困难，尤其是在涉及到利益问题的情况下。对外界资源的利用效率没有想象中那么高。不过也有可能是我自己的问题

2、非常关键的几点有：

公司的周期性如何？如果周期性比成长性强，很难长期持股，也给不了高估值。且公司的业绩还有一定的季节性。

公司的成长性如何？驱动公司业绩爆发增长的因素和21年比还在吗？

公司对下游需求的反应速度有多快多准确多灵敏？这部分可能会存在风险吗？

公司的毛利率情况，原材料价格对其影响的弹性，这部分是否可以测算量化？是否能通过宏观和中观高频数据来跟踪模拟预测？

对于外销部分：美元贬值-原材料成本上升，人民币升值，给定美元的售价下降，导致公司的毛利率受到双向挤压。这部分影响是否可以大概量化？

估值是否会受到消费+周期双压制？

疑问还是挺多的，一点一点来吧。

公司的产品情况

公司2015年发的申报稿中，产品按照商用冷冻展示柜+商用冷藏展示柜+ODM产品进行披露的。

公司2017年、2018年发的申报稿中，ODM的披露方式发生了变化。按国内自有+ODM，国外自有+ODM披露，比较复杂。

（备注：公司几版IPO中的销量数据对不上，例如根据2018年年报数据可得到2017年商用冷冻展示柜销量为37.5万台，但是根据IPO中数据为37.63万台，可能大数差不多，但是这个差距很难理解，因为销量数据应该是最确切的数据，而且在IPO中口口声声说自己柔性生产不应该连这点管理能力都没有，应该是公司进行了口径调整）

后续公司在年报中就没有继续分开披露ODM的销量和毛利率情况，应该是合并在产品口径中进行披露。

出于数据的可比性，将公司的产品情况分为14-17年，18-至今来考察。

14-17年，商用冷冻展示柜增速并不快，但冷藏柜增速非常快。2017年常规冷柜的收入急剧下滑，在收入中的占比也下降至3.72%。

14-17年，公司产品销量情况（台）

从单价来看，冷冻柜的单价较为稳定，但是冷藏柜的单价波动非常大。而且冷藏柜的单价居然比冷冻柜的单价还要高。

商品冷冻展示柜相差不大，但其他产品相差较大。一般情况下，国外ODM的单价最高，国内ODM的单价最低。

从毛利率来看，常规冷柜虽然单价较低，但是毛利率并没有比商用冷藏展示柜低。商用冷藏展示柜单价高但毛利率较低，公司在IPO中解释说公司的商用冷藏柜起步较晚，定位低端，客户是伊利蒙牛等，毛利率较低。

2015年商用冷冻展示柜毛利率上升，单位成本下降13.76%，销售单价仅下降4.39%。商用冷冻展示柜的国内ODM毛利率一路上行。2017年所有产品毛利率均下降比较多。

18-至今：

从销量和单价数据来看，公司比较难量价齐升，持续性增长很困难。商用冷冻展示柜的销量增速波动很大。商超展示柜同超市和便利店合作。

2019年商用冷藏展示柜销量同比下滑，公司解释说是部分美国客户将2019年采购计划提前至2018年下半年。Q：这里有一个问题是商用冷冻展示柜为什么没有提前至2018年呢？因为美国采购的少吗？

商用智能售货柜商业模式还不成熟，所以销量波动较大。