公司研究｜海容冷链：一家隐藏在“角落”的“冷门”上市公司

时间：2023-10-15 12:09:44来源：admin01栏目：冷链新闻阅读：

导读

—情景引入—

—海容和冷链的介绍—

—低温，一种饮食新趋势—

—海容的护城河有多宽—

—不得不认清的现实—

4000多字 - 11min

覆盖时间 - 2022.3

今天经过小区楼下的一个门市，里面就单独地放着四台冷藏柜，很是独树一帜，就是这样的：酷暑来袭，这样式的冷藏柜开始出现在大街小巷的超市便利店或是小商店，静静地躺在各个城市不起眼的角落，它们许多背后都有一个上市公司的身影：海容冷链。01初识海容和冷链海容冷链成立于2006年，后于2018年在上交所挂牌上市。公司自成立以来始终专注于商用冷链设备的研发、生产、销售和服务，坚持专业化、差异化和定制化的发展战略，为客户在销售终端进行低温储存、商品展示和企业形象展示等提供定制化解决方案及专业化服务，努力打造成为世界级专业商用冷链设备供应商。按照食品储藏温度的要求不同及应用场景不同，公司产品可分为商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售货柜四种类型。公司四种产品海容冷链的多位高管包括董事长邵伟在内都是从全球著名的制冷装备供应商澳柯玛出走，曾在澳柯玛深耕冷链行业多年，从这高管成员构成来看，海容冷链成立就像一次澳柯玛销售核心人员的集体跳槽，懂不懂技术不知道，但肯定懂客户。公司股权结构公司高管澳柯玛相关履历在我国，“冷链”一词在2000年左右刚开始进入大众视野，而近年来，随着人均可支配收入的提高，人们的物质生活水平得到极大改善，消费者对食品新鲜度的要求也越来越高，冷链物流行业迎来了高速发展时期。根据数据，2020年我国冷链物流市场规模达到4850亿元，同比增长28.3%。其中，作为冷链终端的商用展示柜，既受益于消费升级和新零售趋势，又受到下游行业高增长的刺激，行业需求不断释放。2014-2020年冷链物流市场规模那么什么是冷链物流？冷链物流指商品从产地到消费者终端的受控低温运输过程，以保证产品品质最小限度下降的专业物流形式，冷链物流包括生产加工、储藏、运输与配送、终端销售四个环节。公司的主要产品商用展示柜，是属于冷链物流中的终端设备，承担着低温储存以及产品和企业形象宣传的双重功能。一方面，商用展示柜承担着食品在销售终端等保质、保鲜的冷冻冷藏功能，是食品安全的最后一道防线，对制冷和功能性都有较高要求；另一方面，商用展示柜也是客户企业形象宣传以及产品展示的平台，需要有较强的视觉形象辨认度，对产品定制化和差异化具有较高要求。冷链物流链公司的产品可分为商用展示柜与商超展示柜两大类，两类产品的下游客户与商业模式均存在差异。商用展示柜主要客户为品牌商，具有较强的定制化属性。商用展示柜可分为冷冻柜和冷藏柜，冷冻柜主要用于冰激凌、冷冻食品等的销售和储存，冷藏柜则主要用于啤酒、低温奶制品、饮料等的销售和储存。商用展示柜主要服务于如梦龙、农夫山泉等食品饮料类品牌商，食品饮料企业通过在渠道铺设自有品牌的商用冰柜，并最终投向终端商超与专卖店来促进销售。与家用冷冻设备不同的是，商用展示柜除了拥有更专业的冷冻冷藏功能外，作为终端设备还是食品饮料生产商形象宣传和产品的载体，还具有较强的定制化与差异化属性，在设计上通过Logo等方式展现出客户鲜明的品牌特征。目前，公司商用展示柜的客户主要为伊利、农夫山泉、三全等著名食品饮料公司。商超展示柜主要用于大型商业超市、连锁便利店等放置与销售奶制品、饮料、蔬菜、速冻食品。与商用展示柜不同，商超展示柜的客户主要为各类商超、连锁便利店等，且定制化需求相对商用展示柜来说明显减弱，受益于下游需求旺盛成为公司增长最快的业务。公司产品的销售路径公司不同产品的下游客户等情况公司目前主要以自有品牌对外销售，主要采取直接面对终端客户的直接销售模式，因部分业务需要，也存在极少数经销商、零售商销售模式。公司另有部分业务通过ODM（Original Design Manufacturer：原始设计制造商）形式开展，分为国外ODM和国内ODM销售。公司海外业务增长速度在15.4%，占营收比重保持在30%以上。从冷链设备产业链上看，公司主要产品商业展示柜处于产业链中游，上游原材料主要为钢材（主要为冷轧板卷、PCM板等）、组合聚醚、MDI、压缩机等，原材料产品价格波动较大，公司易受到原材料价格波动的影响。公司下游主要为正在高速发展的速冻食品、冷饮、商超生鲜等行业，近年来下游行业的高速为商业展示柜创造了大量需求，直接带动商业展示柜的增长。冷链设备产业链02低温，一种饮食新趋势在消费升级趋势下，消费者对食品健康以及食品新鲜度等的诉求日益提升，催生了对食品饮料冷冻与冷藏的需求，而新零售趋势下，线上线下与物流融合发展，下游行业（主要为速冻食品、低温乳制品等细分食品饮料行业）的需求扩张，推动冷链市场扩容，驱动了配套的冷链设备快速发展。冷链设备的发展与下游行业需求有较高关联度，其高增长一方面来自冷链行业中占比达到90%的食品冷链需求的快速释放；另一方面，冷链行业技术进步带来应用场景与下游客户的扩张同样驱动了冷链物流的高速发展。至少从财报和各方公告中还未体现医药冷链方面的业务。

又懒又宅，当然离不开速冻食品？

懒经济与宅文化诠释了新一代消费群体的生活习惯，即用外卖、速冻食品、到家服务等替代在家劳务，用足不出户宅家娱乐替代户外活动。在这样的消费趋势下，速冻食品只需简单煮熟即能食用且能够帮助新一代消费群体实现“懒”与“宅”的特征，可能会成为继外卖后的下一风口。另外，速冻食品也成为了快节奏生活与高强度工作下的不二之选。

谁会拒绝一年四季的冰激凌

与速冻食品一样，冰激凌作为对冷链需求最高的快消品之一，其市场规模的持续扩容也能进一步推动作为冷链设备的商用展示柜的需求增长。冰激凌作为冷冻甜品之一，其清凉爽口、解暑等特性，使冰激凌在冷饮市场占据一席之地。而其中，伊利占据了13.9%的市场份额，位居行业第一，海容冷链进入其供货体系。

更可怕的是，以往，冰激凌作为冷冻甜品，其身影多出现在夏天高温季节，而现在冰激凌已经逐渐从夏日甜品开始向日常甜品转化，无论是春夏秋冬都不乏食用冰激凌的人，这就说明其行业周期性的减弱，进而带动商业展示柜的需求跨越季节，当然现在这个还比较存疑。

低温乳制品会是答案吗？

巴氏奶是指采用巴氏消毒法处理的鲜奶，营养价值更高、口感更好，一般采用低温保存。受益于消费升级趋势，相对于常温奶营养价值更高的巴氏奶近年来深受大众喜爱。从酸奶市场上看，低温酸奶也能够实现稳健增长，增速高于液态奶低于常温酸奶。

以巴氏奶与低温酸奶作为低温乳制品的代表，随着乳制品产品结构的升级，低温奶占比逐渐提升，商用展示柜在乳制品行业的应用空间会将逐步拓宽。

便利店“攻城略地”必然“带飞”？

连锁便利店作为冷链设备的终端消费场景，作为新零售业态的一种，覆盖越来越广，几乎每个路口每个小区，其触角已经伸到了人们生活的方方面面，对冷链设备的需求有极大的提振作用，原因很简单，便利店的扩张促进了冰激凌等冷链食品的销售。

03如何理解海容冷链的护城河公司作为冷链设备龙头企业，在享受行业高速发展红利的同时，通过其商业模式、品牌形象以及技术水平共同构建了公司的护城河，助力公司在行业高速发展中持续保持领先地位。海容冷链的护城河可以从以下几个方面来理解：核心技术自研优势

冷链物流设备行业具有非标准化、定制化生产的特点，不同下游产业客户对产品功能、品质、外观等方面的要求趋于复杂化、多样化，这对冷链物流设备生产企业的技术投入、研发能力、工艺设计能力等方面都提出了较高的要求，公司坚持核心技术自研，技术优势明显。

品牌知名度和客户资源

客户在选择供应商时，通常会倾向于品牌的市场知名度和认可度较高的企业，海容冷链在品牌知名度和客户资源还是有一定优势。公司目前已与伊利、蒙牛、农夫山泉、联合利华等多家乳制品、冷饮等行业知名公司达成长期稳定的合作关系，在营收规模扩大的同时能够快速提升公司在细分领域的品牌影响力。

行业集中龙头占优国内商用展示柜行业集中度偏低，公司目前在业内排名第3，随着行业标准的逐步提高，小公司不断出清，龙头企业像海容可以抢占更多的份额。“鲶鱼效应”撬动市场元气森林的“鲶鱼”效应。元气森林以线下销售为主，自有冷柜铺设成为元气重要的竞争方式。其逻辑在于一方面可以提高客户购买率，另一方面有利于展示品牌形象。那么，元气森林规模的扩张必然伴随着工艺更为复杂、外形美观、附带智能功能的高端冷柜的需求扩张，有利于商用冷柜龙头企业。另外，元气自身的发展，也将带来“鲶鱼效应”，促使农夫山泉、可口可乐等传统饮料企业重视冷柜作用，升级自身冷柜，也会拉动商用冷柜龙头企业增长。04不得不认清的现实上游来看，受到原材料（冷轧板卷与MDI等）价格以及海运运费上涨的影响，公司毛利率下滑至21.6%，以此来看海容2021年年报业绩依旧承压。下游来看，压力不言而喻。公司自身来看，冰柜产品的需求存在季节性，淡季会有产能闲置、产品滞销的问题。总的来说，在行业还未迎来拐点的时候，海容冷链只有修炼内功、韬光养晦才是最好的选择，当行业订单激增、海容市占率稳步上升的情况下，投资海容才算曙光初现，当下并非投资海容最佳时机，静等风来！

本文由公司研报和财报加工而成，

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[1] 《冷链终端需求释放，商用展柜龙头崛起》. 西南证券

[2] 《冷藏柜，下一个赛点——381家便利店与夫妻店的大样本分析》. 安信证券

[3] 《如何理解海容冷链的成长性？》. 安信证券

[4] 图片来源：视觉中国

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