智通财经APP获悉，华西证券发布研究报告称，维持海底捞(06862)“买入”评级，预计2023-25年收入分别为422/487/538亿元。公司疫情以来经历快速扩店、关店调整等波动，通过积极的单店模型优化、利益共享、营销模式创新等方式，23H1公司盈利大幅转盈，但短期开店仍相对审慎。新业态的试水表明也在积极探索在新消费形式下的业态新模式，探索未来新开店的多种解决方案，打开开店天花板瓶颈，值得期待。

事件：据媒体报道，近期海底捞在北京新开业子品牌—嗨捞火锅，子品牌主打口号为“每天都是小欢聚”，装修风格较为时尚明亮，多处采用“HAILAOHUOGUO”的拼音名。

华西证券主要观点如下：

试水平价火锅，与主品牌形成差异化定位

本次公司试水子品牌菜品价格更加亲民，锅底有两种选择，分别为19.8元的清油麻辣鸳鸯锅和29.8元的川味麻辣鸳鸯锅(海底捞的鸳鸯锅锅底售价最低为88元，最贵为165元)，自助小料为每位4元，牛肉从28元至49元不等(海底捞的捞派肥牛和捞派脆脆毛肚每份售价分别为70元和84元)。除了顾客点餐外，嗨捞火锅门店的部分菜品以自助形式售卖，顾客可以从橱柜里自主选择菜品(该行预计自主模式有助于降低门店人员配置)。嗨捞火锅人均客单价在80元左右，相较于海底捞主品牌客单价103元(2023H1财报数据)更加亲民，在产品定位方面与主品牌形成差异化定位。

单店模型测算

据媒体报道，目前北京首店桌数为30张左右(4人桌)，相较于主品牌店均80张桌子(赢商网报道)，门店规模更为紧凑，该行预计单店门店规模在300平米左右。该行简单测算，假设单店平均翻台能达到4水平(目前海底捞主品牌23H1翻台为3.3水平)，平均每桌3人，则单店年营业额规模在1051万元左右，营收规模约为主品牌的30%左右，考虑到新品牌包含一定自助服务，该行预计在人工费用等方面将有一定程度优化，子品牌利润率或相对可观。(注：这里预测包含诸多假设和不确定性，仅供参考)。

性价比消费成公司战略方向，未来多品牌经营或将助力门店下沉和加密

当前由于宏观经济、消费预期等因素的扰动，消费呈现渐进复苏态势。从消费行为来看，目前消费者消费趋于理性，对于性价比产品更为青睐。公司近年来积极顺应新消费环境，一方面是调整优化主品牌产品价格，23H1客单价为102.9元，同比下降2.1元;另一方面是开设独立子品牌，主打高性价比菜品、精简SKU、增加消费者自主取餐等模式，客单价定位于80元左右。重视产品性价比已然成为公司发展重要战略考量，借鉴瑞幸、百胜中国等头部连锁餐饮龙头发展路径，提供高性价比产品才是渗透下线市场的重要竞争力，也是超大规模连锁餐饮品牌的成长共性。该行预期公司多品牌经营策略或将助力门店下沉和加密，进一步打开未来开店天花板，建议积极跟踪后续新品牌市场反馈及开店节奏。

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