继出资修筑毕节贵州茅台国际机场后，中国贵州贵州茅台啤酒厂集团子公司有限责任子公司（下列缩写贵州茅台集团子公司）再次下手，抄底贵州高速公路高速公路集团子公司有限子公司（下列缩写贵州高速公路）。9月17日，“贵州茅台集团子公司拟发售150亿子公司国债”这一话题登上热搜，这背后是其全面收购贵州高速公路的大布局。

端着金饭碗的贵州贵州茅台母子公司——贵州茅台集团子公司要发债了，而且下手就是150亿，用来全面收购贵州高速公路的股权。无论贵州茅台集团子公司首度发债还是这笔跨界全面收购，都引来诸多关注。

而做为完成过渡的贵州贵州茅台，无论是去年的股权拨用划拨，还是前天宣布财务子公司拟开展的国债投资业务，都被认为是沿着“要为贵州经济做出更大贡献”这一方向在行进。新任掌门人高卫东也在9月12日则表示，贵州茅台集团子公司以国企担负起，“积极助推地方经济社会发展”。

贵州茅台集团子公司首发债

9月16日，上交所子公司国债项目信息平台表明，贵州贵州茅台的母子公司——中国贵州贵州茅台啤酒厂（集团子公司）有限责任子公司正在申请在上海交易所发售不超过150亿人民币面向合格投资者的公开发售国债（即“小公募”），目前项目已获得上交所受理。

据国债募集说明书的申报稿披露，此次国债票面金额为100元，按面值平价发售，发售期限不超过7年期（含7年），由五矿证券做为此次国债的主承销商及受托管理人。

随着国债的发售，做为贵州贵州茅台控股有限公司股东，贵州茅台集团子公司也首度对外公布财务数据。贵州茅台集团子公司2017年、2018年、2019年、2020年一季度的营业收入分别为662.5亿、869.7亿、1003.1亿和528.7亿；净利分别为308.6亿、401.8亿、471.9亿和259.3亿。

对于此次发债的理由，贵州茅台集团子公司则表示，拟用于对贵州高速公路高速公路集团子公司有限子公司（缩写“贵州高速公路”）股权全面收购、偿还有息负债、补充流动资金需求等。

从全面收购对象来看，贵州高速公路是贵州省高速公路行业的龙头企业，主营高速公路高速公路的投资、建设、经营、管理以及高速公路养护等，其中，高速公路运营是最主要的收入来源。截至2019年初，贵州高速公路建成高速公路高速公路全线通车总长度达3848.61公里，占2019年初贵州全省高速公路高速公路全线通车总长度约54.95%。2017年、2018年、2019年贵州高速公路的营业收入分别为145.91亿、167.39亿、201.05亿；归母净利分别为3.36亿、5.56亿、3.18亿。

不过去年一季度贵州高速公路因为疫情受到较大打击，公告表明，去年一季度，贵州高速公路实现营业收入78.63亿，归母净利亏损19.16亿。

公开资料表明，贵州省国资委已将所持有的贵州高速公路的部分股权转让给贵州茅台集团子公司，转让价150亿，和此次发售国债规模相同。

缘何全面收购？

贵州茅台一直因酒闻名，做为“液体黄金”的贵州茅台也一直股权子公司和集团子公司绝对的主力收入来源，贵州茅台集团子公司为何突然全面收购贵州高速公路也引发关注。

两家市场主体虽然业务不同，但也从实际层面上有着一定关联。去年3月份继任新一届董事长高卫东，入职贵州茅台集团子公司前，高卫东的身份是贵州省交通运输厅党委书记。而且，贵州高速公路旗下的贵州最美高速公路商贸有限子公司是贵州茅台的销售渠道之一，也一直有在销售贵州茅台。

在9月12日的一场扶贫论坛上，高卫东曾则表示，贵州茅台集团子公司以国企担负起，尽心尽力助力扶贫攻坚，其在发言中讲到，“贵州茅台集团子公司的发展有赖于贵州这片土地的馈赠，有赖于贵州父老乡亲的支持。贵州茅台集团子公司在扶贫攻坚这场输不起的攻坚战中理应主动带入农村产业革命，积极助推地方经济社会发展。”

而贵州茅台集团子公司在贵州也确实是有着“国企担负起”的实力与能力。对于贵州高速公路而言，在贵州茅台集团子公司发债全面收购后，有望缓解其负债压力。目前贵州高速公路的负债率是在“70%”的警戒线上下徘徊。公告表明，贵州高速公路的2017年，2018年、2019年、2020年一季度，子公司的负债率分别高达71.84%、70.42%、69.70%、69.98%。

贵州茅台集团子公司则表示，2020年9月10日，中诚信国际对贵州茅台集团子公司给出的市场主体信用评级结果是“AAA”，意味着偿付风险极低。此次国债如能全部成功发售且假设全部用于对贵州高速公路的股权全面收购，以2020年6月30日合并报表口径为基准，子公司的负债率将上升至19.54%，仍处于较低水平。

对于贵州茅台集团子公司接手贵州高速公路，也有分析指出是贵州茅台向投资型子公司转型的表现。

并不奇怪

而贵州茅台与地方其它国资联动的行为也非首度，特别是从去第一年初以来。特别从贵州贵州茅台近几年的动向看，贵州贵州茅台的国企担负起在更加“带入贵州”的进程中也愈发显现。

从近乎独立王国的袁仁国时期，再到短暂的李保芳过度时代，去年3月份48岁正厅级、贵州省省委委员高卫东的接任，除了贵州省政府对贵州茅台的高度重视外，众多分析中也均提到了“贵州茅台要为贵州经济做出更大贡献”这样一个贵州省委书记曾提过的指示。

2019年12月25日，贵州贵州茅台也发布公告称，收到控股有限公司股东贵州茅台集团子公司《关于拨用划拨贵州贵州茅台股权有限子公司国有股权的通知》，根据贵州省人民政府国有资产监督管理委员会的相关通知要求，贵州茅台集团子公司拟通过拨用划拨方式将持有的本子公司5024万股股权（占本子公司总股本的4.00%）划拨至贵州省国有资本运营有限责任子公司。

证券时报·e子公司记者在当时采访时，贵州省国资委工作人员曾则表示：“不是国资委主导的，省国资委也没有介入。”而相关专家亦分析，“或是通过此举来解决财政问题”。

另外，就在贵州茅台集团子公司发债前一天晚上（9月15日晚），贵州贵州茅台发布公告则表示，控股有限公司子子公司贵州贵州茅台集团子公司财务有限子公司开展固定收益类有价证券投资业务，投资总规模不超过其资本总额的70%。

一般意义上，固定收益类有价证券主要是指国债。而近年来，因为贵州省非标负债偿付较多，贵州一些区县甚至地市级的城投债很难卖出去。Wind数据表明，截至9月15日贵州除斥信用债343只，除斥金额为1756亿，国债发售市场主体以城投子公司居多。

因此贵州贵州茅台这一动作也被市场解读为贵州茅台财务子公司可以购买贵州城投债，一定程度上将缓解当地城投债的销售压力，帮助贵州化解负债风险。

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