来源：安信证券

事件：海容冷链公布2023年三季度报告。公司2023年前三季度实现收入25.0亿元，YoY+7.8%；实现归母净利润3.6亿元，YoY+32.6%；扣非归母净利润3.5亿元，YoY+36.1%。经折算，Q3单季度实现收入4.9亿元，YoY+14.8%；实现归母净利润0.9亿元，YoY+29.1%；扣非归母净利润0.8亿元，YoY+33.7%。我们继续看好公司在新客户拓展方面取得进展，预计公司未来有望继续提高市场份额。

Q3收入增速提高：Q3海容销售分主要品类来看：1）因新进入的冷藏柜客户订单放量，我们分析Q3冷藏柜业务收入快速增长。2）因上年同期基数较高，冷冻柜业务增长有所放缓。3）受个别客户订单减少影响，我们测算Q3商超柜业务收入同比下降。分内外销来看，我们判断海外需求恢复强劲，Q3外销收入延续快速增长；Q3内销收入基本持平。我们认为，海容在冷冻柜、冷藏柜的行业地位稳固，未来收入有望保持快速增长。

Q3单季度盈利能力延续提升趋势：Q3公司净利率为17.6%，同比+2.0pct。Q3公司净利率持续提升，我们认为原因包括：1）原材料成本红利和毛利率较高的外销业务收入占比提升拉动整体毛利率。Q3公司毛利率同比+7.9pct。2）公司收回部分前期应收款，冲回信用减值损失。Q3信用减值损失同比-1996万元。

Q3单季度经营性净现金流同比增加：Q3公司单季度经营性现金流净额同比+1.6亿元，主要因为：1）销售收入增长较快。2）部分下游客户前期应收账款回款。Q3公司应收票据及应收账款环比-5.5亿元。

投资建议：海容是国内商用冷柜行业的领军企业，产品研发能力领先，柔性化制造能力突出，掌握全球优质客户资源。我们认为，随着公司冷藏柜业务新客户逐渐放量、智能柜加速投放，长期成长动力充足。我们预计2023~2025年EPS 为1.06/1.19/1.39元（暂不考虑公司以资本公积金转增股本），6个月目标价19.02元，对应2023年18倍PE，维持买入-A 的投资评级。

风险提示：疫情的不确定性，原材料价格大幅上涨，客户拓展不及预期。

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