事件

立高转债（123179.SZ）于2023年3月7日开始网上申购：总发行规模为9.50亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于立高食品总部基地建设项目（第一期）及补充流动资金。

当前债底估值为81.93元，YTM为3.18％。立高转债存续期为6年，中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30％、0.40％、0.80％、1.50％、2.30％、3.00％，公司到期赎回价格为票面面值的115.00％（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.72％（2023-03-03）计算，纯债价值为81.93元，纯债对应的YTM为3.18％，债底保护一般。

当前转换平价为100.6元，平价溢价率为-0.59％。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年09月13日至2029年03月06日。初始转股价97.02元/股，正股立高食品3月3日的收盘价为97.60元，对应的转换平价为100.60元，平价溢价率为-0.59％。

转债条款中规中矩，总股本稀释率为5.47％。下修条款为“15/30，85％”，有条件赎回条款为“15/30、130％”，有条件回售条款为“30、70％”，条款中规中矩。按初始转股价97.02元计算，转债发行9.50亿元对总股本稀释率为5.47％，对流通盘的稀释率为12.11％，对股本摊薄压力较小。

观点

我们预计立高转债上市首日价格在116.12~129.52元之间，我们预计中签率为0.0028％。综合可比标的以及实证结果，考虑到立高转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在22％左右，对应的上市价格在116.12~129.52元之间。我们预计网上中签率为0.0028％，建议积极申购。

公司为冷冻烘焙行业的龙头企业，产品种类丰富多样，产能遍布全国。立高食品股份有限公司是全国冷冻烘焙行业的龙头企业，主要从事冷冻烘焙食品及烘焙食品原料的研发、生产和销售。公司已先后投资建立了五大生产基地八大生产厂区。

2017年以来公司营收稳步增长，2017-2021年复合增速为31.02％。公司2021年实现营业收入28.17亿元，同比增加55.66％，实现归母净利润2.83亿元，同比增加21.98％。自2017年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“反N型”波动，2017-2021年复合增速为31.02％。与此同时，归母净利润也不断浮动，2017-2021年复合增速为59.27％。

公司的主要营收构成稳定，冷冻烘焙食品及奶油贡献主要营收。2019-2021年公司冷冻烘焙食品占营业收入的比例分别为46.66％、52.88％和61.05％；奶油占营业收入的比例分别为24.01％、20.49％和16.72％；水果制品占营业收入的比例分别为12.13％、9.34％和7.76％；酱料占营业收入的比例分别为6.85％、7.63％和6.53％。

公司销售净利率波动上升，销售和财务费用率下降。2017-2021年，公司销售净利率分别为4.60％、3.98％、11.45％、12.83％和10.05％，销售毛利率分别为35.14％、37.58％、41.27％、38.27％和34.90％。

风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。

本文源自券商研报精选

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