5月31日晚间，中国香港综合食品供应商华富集团控股有限公司（以下简称：华富集团）向港交所递交了招股书。

在此之前，华富集团曾于2021年9月27日向港交所递交招股书，但因公司未能在6个月内通过港交所聆讯，因此华富集团向港交所递交的第一份招股书变为失效状态。

9月27日，华富集团控股有限公司（以下简称“华富集团”）向港交所主板递交招股书，拟香港挂牌上市，第一上海为其独家保荐人。

1.公司主营业务

华富集团于香港从事加工冰鲜及冷藏肉类及海鲜产品供应已有22年历史。

华富集团共向客户提供食品品种逾1650种。从大的食品类别来看，牛肉、猪头、肉丸及香肠、海鲜占据了公司食品供应的绝大部分比重。其中，牛肉产品则为收入的最大贡献者。

从渠道来看，公司下游销售渠道主要有餐饮、酒店、食品批发商、超市、菜市场以及家庭客户等。而华富集团牛肉销售的增长则主要由几家大型连锁超市所支撑，包括一家经营日本品牌的专卖店，其主销产品为日本和牛。

2.公司所在行业大环境

众所周知，香港耕地稀少，食品天然资源甚少，包括冰鲜及冷藏食品在内的食品原材料主要依赖进口，目前进口的食品占香港食物供应总量的90%以上。

近年来，随着私人消费开支上升，以及外出就餐开支增加，带动餐厅行业的需求不断增加等，香港加工冰鲜及冷藏肉类及海鲜消费市场规模进一步扩大，预计于2025年达到约1106亿港元，复合年增长率约为4.5%。

而由于公司是综合食品供应商，从供应市场来看，预计未来五年，其供应市场将继续扩大，并于2025年达到约815亿港元，2020年至2025年的复合年增长率约为4.4%。

香港加工冰鲜及冷藏肉类及海鲜供应市场的市场规模，资料来源：香港政府统计处、灼识咨询

困境，其中有一成食品供应商倒闭。

与此同时，面对物流限制导致进口运输难度增大，成本的上涨或将转嫁市民。这一过程，食品供应产业足以显现其对于香港居民民生的重要性。

在这一资源结构下，催生了一个庞大的食品供应产业。除新鲜食品外，还有大量的冰鲜及冷藏食品需要进行包装、切割、冷藏等加工。其中，这样从事冰鲜及冷藏肉类及海鲜加工的供应商在香港便有上千家。

近日，赴港递表的冰鲜及冷藏肉类及海鲜食品供应商华富集团便是其中之一。

首先从冷库供应来看，由于香港工业用地供应紧张，类似华富集团这样的冰鲜食品供应商很难找到合适的地方建自有冷库。而另一方面，公共冷库供应也整体趋于供不应求的局面，构成了第三方冷库租金涨价的底层驱动因素。

在工业用地受限、冷库监管严格及下游行业需求不断增长的背景下，香港冷库每月租金由2017年的每吨约481.5港元增至2021年的每吨690.0港元，期内复合年增长率约为9.4%。

据估计，香港冷库的平均月租金将继续由约690.0港元增加至2026年的每吨903.7港元，复合年增长率为5.5%。这一实现产品品控的关键环节成本增长，对于冰鲜食品供应商则构成压力。

在上游原材料供应方面，受到海外市场的供应及本地需求的影响，香港家禽、猪肉及牛肉以及羊肉的进口价复合年增长率于2017-2021年分别达约8.1%、2.3%、1.7%、5.9%。

除此之外，香港食品供应商们在成本端还面临平均雇员薪酬上涨的压力。

据灼识咨询数据，2017-2021年，香港加工冰鲜及冷藏肉类及海鲜市场平均月薪由每人约14092.0港元增至15766.0港元，复合年增长率约为2.8%，预计将于2026年达到17598.4港元。

从成本端来看，香港食品供应商可谓面临多方压力。

不过，从市场规模展望来看，香港加工冰鲜及冷

灼识咨询预计，市场规模于未来五年将扩大，于2026年达到约1086亿港元，五年复合年增长率约为3.9%。

其中，从下游细分市场来看，餐厅为市场需求占比最大的市场，菜市场及超市的市场份额分别为第二、第三，预计未来五年鲜向菜市场摊位及超市的销售额将稳步增长，复合年增长率分别约为2.8%及4.7%。相比之下，酒店对于加工冰鲜及冷藏食品的需求减少，其复苏程度则取决于香港旅游业的复苏预期。

目前，香港加工冰鲜及冷藏肉类及海鲜的供应市场仍较为分散，在逾1000名市场参与者中，前五大参与者市场份额占比约两成。

华富集团以2022年销售收入计算的市场份额约为0.8%，还尚未达到行业头部水平。面对变幻莫测的行业环境，华富集团能否抵御风险成功突围，仍是个未知数。

3.IPO基本数据

招股书的数据来看，近三年间，华富集团的冷库设施容量从463.8立方米下降至327.1立方米。实际库存率也在持续下降，且冷藏设施利用率达到96%。所以，华富集团在招股书中明确表示，会将部分IPO募集资金用于冷藏设施的建设。

公司收益主要来自采购、加工和向客户供应经过加工的原食品材料和加工食品。由于消费市场需求带动，报告期内，公司分别实现营收3.13亿港元、3.66亿港元及4.75亿港元。净利润分别为1050.9万港元、2317.4万港元及4526万港元。

公司财务收入表现，图源：招股书

招股书显示，2020 财年至 2022 财年（下称 " 报告期 "，例如 2022 财年起止时间为 2021 年 4 月至 2022 年 3 月，下同），华富控股实现营业收入 3.66 亿港元、4.75 亿港元、5.11 亿港元，收入主要来自于加工及向客户供应产品。

其中，牛肉产品的销售及食品加工收入为公司贡献较大收入，分别约为 1.4 亿港元、2.05 亿港元、2.17 亿港元，分别占各期总收入的约 38.2%、43.1% 及 42.4%。牛肉产品收入的增长主要是由于冰鲜优质牛肉及日本牛肉的销售额增加，且此类牛肉的价格较贵于其他肉类产品。

据披露，华富控股报告期内的主要客户包括两间香港最大的连锁超市、一间日本品牌专卖连锁店、一间日式百货连锁店、一间在香港设有实体商店的主要网上销售平台、一间于联交所上市的提供全方位服务的多品牌餐厅集团、但马屋（香港一间多品牌餐厅集团）及帝苑酒店（一间香港酒店）等。前五大客户分别贡献了公司各期收入的 13.4%、12.3% 及 11.5%。

不过，收入增长的同时，公司的净利润却有所下滑。

根据招股书给出的财务数据，2020 财年至 2022 财年，华富控股各期营业收入对应的净利润分别为 3448.6 万港元、4526 万港元、2317.4 万港元，其中 2022 财年的净利润有明显下滑。

首先是公司营业成本的增加。2022 财年，公司的营业成本为 3.58 亿港元，同比增长 8.46%，快于同期其营业收入的增幅（7.65%），这部分成本由存货成本、寄售佣金开支、食品加工部门人员的雇员福利开支、冷藏开支、折旧开支及维修及保养开支构成，营业成本的增加主要系存货成本增加所致。

另外，华富控股2022 财年的其他收入有所减少，主要系 2021 财年就抗疫基金所涉保就业计划收到了政府补贴，而 2022 财年未收到这部分补贴，仅有提供冷藏服务带来的收入；同期，公司的一般及行政开支也有所上升，主要系僱员福利开支因员工人数增加而增加，以及为设立线上零售平台及申请线上零售牌照，当年计算机费用增加约 70 万港元。

至2022财年，公司市场份额约为0.8%，未到市场前五。

截至2020-2022年度，华富集团牛肉产品销售及食品加工收入分别达1.40亿、2.05亿、2.17亿港元，复合年增长率约24.7%，占收比分别达38.2%、43.1%及42.4%，主要由冰鲜优质牛肉及日本牛肉销售额增长所驱动。

2020-2022财年，华富集团分别实现总收入3.66亿、4.75亿、5.12亿港元，复合年增长率约为18.3%;从盈利表现来看，公司同期分别实现净利润2320万、4530万、3450万港元，复合年增长率约为22.0%。

其中，公司净利润于2021年实现同比增速达95.3%，但于2022年同比下降23.8%;净利润率由2020年的约6.3%增加至2021年的9.5%，而又于2022年下降至的6.7%。

分析其背后原因，从公司成本端的最大头已售货品成本来看，华富集团2022年已售货品成本占收比达到75.9%，较上年同期增长0.6个百分点。其中，已售货品成本增长主要由冷藏开支大幅增长驱动。

由于原有仓库冷藏设施老旧，需进行大量装修、翻新及改善才能继续使用，这部分冷藏设施占据了华富集团营运中总冷藏空间的约44.7%，由此公司自2021年4月起开始向第三方租用额外冷藏空间。

而在2022财年，第三方冷藏每月租金增幅超过10%，则推升了公司整体已售货品成本的增长。

除此之外，相比于冷藏开支增长，上市费用则是导致公司净利润率于2022年下滑的更主要原因。

而IPO前，Master Express、周伟强、简颂明、陈晖及李庆海为公司的控股股东，Master Express则分别由周伟强拥有37.5%、简颂明拥有37.5%、陈晖拥有12.5%、李庆海拥有12.5%的权益。

公司股权结构图，图源：招股书

上游来看，华富控股的供应商主要包括贸易公司和食品加工商（如屠宰场），其中还直接向位于如澳大利亚、新西兰、马来西亚、日本及中国台湾等国家或地区的海外供应商采购食品，也向当地的食物进口商采购来自世界各地的产品。

截至招股书签署日，公司有超 250 名供应商，2020 财年至 2022 财年，公司向五大供应商作出的食品采购额分别占其采购总额比例的 45.5%、44.6% 及 49.8%，其中向第一大供应商的采购额占其各期采购总额的约 15.2%、12.6%14.3%。

4.竞争情况

从竞争格局来看，由于公司所处的赛道极具竞争性，虽然以目前来看，行业竞争格局相对分散，以2020年的销售收益计，领先的五间行业参与者占总市场份额的20.6%。

而以2021财年的销售收益计，公司供应市场份额为0.7%，公司与行业头部企业发展存在一定差距。

且由于行业准入门槛相对较低，以及产品销售易受到终端消费者消费水平及喜好变化等影响，公司一定程度上面临与市场新手的竞争，以及产品持续推陈出新的压力。

6. 媒体已发布的质疑点

由于公司依赖供应商提供食品原材料，而冰鲜及冷藏肉类及海鲜价格的稳定性受到海外市场的供应及本地需求的影响。

随着中国内地及其他主要对港食品出口国的经济温和增长，预估未来五年牛肉、猪肉等进口价分别按1.0%、1.2%复合年增长率上涨，公司一定程度上面临原材料采购成本上涨致使利润空间缩窄的隐忧。

与此同时，基于有限的工业用地及劳动市场，推动冷库租金成本和劳动力成本增加，公司也面临运营成本上涨，使毛利率进一步下滑的风险。

信息汇编来源：1. 招股书2.IPO投研

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